Marché financier

1. L’économie marchande se développe, la monnaie est stable, l’inflation peut être contrôlée ;
2. Les instruments des marchés financiers doivent diversifier les moyens de transférer l'utilisation des ressources financières ;
3. Former et développer un système d'intermédiaires financiers ;
4. Construire et perfectionner le système juridique et l'organisation de gestion de l'État pour superviser le fonctionnement du marché financier ;
5. Créer des bases techniques matérielles et des systèmes d’information économique au service du fonctionnement du marché financier ;
6. Il devrait y avoir une équipe d’entrepreneurs, des gestionnaires qui comprennent le marché financier et qui doivent avoir une pléthore d’investisseurs avertis, risquant le risque.

1. Fonctionnement des sources de financement de ceux qui peuvent fournir des ressources financières à ceux qui en ont besoin ;
2. La fonction fournit des liquidités pour les titres ;
3. La fonction fournit des informations économiques et une évaluation de l'entreprise.

1. Les marchés financiers attirent, mobilisent des ressources financières nationales et étrangères, encouragent l'épargne et l'investissement;
2. Le marché financier contribue à stimuler et à améliorer l'efficacité de l'utilisation financière;
3. Les marchés financiers mettent en œuvre la politique financière et la politique monétaire de l'État.

Pit de cotation au Chicago Board of Trade, du temps de la « criée ».

Marché des taux d'intérêt, c'est-à-dire du marché de la dette, qu'il est d'usage de séparer en :

• marché monétaire pour les dettes à court terme (moins d'un, deux ou même parfois trois ans à son émission)
• marché obligataire pour les dettes originellement à moyen ou long terme ;

Concernant le marché obligataire celui des obligations souveraines (le plus important étant celui des T bonds, obligations du trésor américain), et des contrats dérivés dont ils sont les actifs sous-jacents, est celui qui a connu le plus grand essor. Celui de la dette privée, moins représentatif de l'évolution des taux d'intérêt, est aussi moins actif, d'autant que la titrisation des dettes est un instrument nettement moins utilisé depuis la crise des subprimes^{[réf. nécessaire]}.

Il est difficile d'avoir une idée précise des volumes négociés globalement sur les marchés de taux d'intérêt. L'étude triennale de la Banque des règlements internationaux a montré qu'en 2004, les volumes quotidiens de produits dérivés de taux d'intérêt, et uniquement eux, étaient de l'ordre de 5 500 milliards de dollars US. Compte tenu des différentes statistiques éparses dont on dispose par ailleurs, un volume global quotidien de l'ordre de 8 000 milliards de dollars semble réaliste.

Certes, il faut bien avoir conscience qu'on additionne ainsi des grandeurs presque aussi hétérogènes que des choux, des automobiles et des T-shirts : 10 millions d'euros d'obligations à 30 ans représentent le même risque de taux que 6 milliards d'euros de taux au jour-le-jour mais un risque de crédit bien moindre.

Marché des changes, ou forex, on échange des devises les unes contre les autres ; le forex est le plus interbancaire des trois grands marchés financiers et l'essentiel des transactions y a lieu de gré à gré. C'est le premier marché à avoir développé le trading électronique. Les volumes quotidiens totaux du marché des changes étaient en 2004 de plus de 1 900 milliards de dollars dont 600 milliards au comptant et 1 300 milliard en produits dérivés. En 2007, ils atteignent, selon la dernière enquête de la BRI, 3 210 milliards de dollars soit une augmentation de près de 65 % par rapport à 2004. Cette augmentation est principalement due aux phénomènes de fusion-acquisition et aux mouvements spéculatifs. Le dollar est impliqué dans 86 % des opérations (sur un total de 200 %), l'euro dans 37 %, le yen et la livre dans, respectivement, 16,5 % et 15 %[1]. Nous pouvons nous attendre à un changement des proportions des devises au regard du cours du dollar par rapport à l'euro; de plus les pays asiatiques et les pays du Golfe tendent à diminuer leurs réserves en dollars au bénéfice de l'euro.

Marché d'actions, c'est-à-dire des titres de propriété des entreprises ; les volumes quotidiens des marchés d'actions, d'indices boursiers et de leurs dérivés représentent moins de 500 milliards de dollars^{[réf. nécessaire]}. Même si ceux-ci ont une volatilité naturelle légèrement supérieure à celle des autres marchés financiers^{[réf. nécessaire]}, leur taille est plus modeste. Ils sont très exposés aux dérèglements de la finance, comme lors de la crise financière de 2007 à 2011. Ce sont les seuls marchés financiers qui sont ouverts aux particuliers. Ils occupent une place importante dans l'information fournie par les médias au sujet des marchés financiers, importance disproportionnée par rapport à leur importance économique réelle^{[réf. nécessaire]}.

Les marchés de l'or et de l'argent, à la frontière avec les marchés organisés de produits de base (en anglais : commodities), sont minuscules^{[réf. nécessaire]} en regard de la taille désormais atteinte par les autres marchés. Ces deux métaux précieux sont de moins en moins monétisés^{[réf. nécessaire]}.

Le mécanisme sur lequel reposent les marchés est la répartition des risques. Les déséquilibres sont censés être mieux corrigés et les chocs mieux absorbés si le marché est plus liquide, les intervenants plus nombreux, avec des vues différentes. Les multiples ajustements sont réputés être plus efficaces face à de petits écarts constatés à court terme^{[réf. nécessaire]}. Arbitrage et spéculation permettent tendanciellement de réduire le risque global et -en augmentant la volatilité à très court terme- permettent en fait de :

• d'amortir la volatilité à moyen terme^{[réf. nécessaire]} ;
• donner un caractère continu et oscillatoire aux marchés, en minimisant l'occurrence de grandes ruptures univoques^{[réf. nécessaire]}.

La permanence de la liquidité sur les marchés génériques les plus importants permet l'émergence, quasiment en permanence, de nombreux nouveaux instruments peu liquides mais spécifiques à certains besoins.

Par ailleurs, les normes IFRS ont été établies internationalement dans les années 2000-2005, car censées fournir aux marchés une idée plus pertinente de la juste valeur (fair value) des sociétés cotées en application du principe du « mark-to-market » remplaçant la valorisation traditionnelle au coût d'acquisition.

L'ensemble des principes censés améliorer le fonctionnement des marchés financiers a été résumé dans les impératifs dits des 3D : décloisonnement, déréglementation, désintermédiation.

Ce type de fonctionnement « vertueux » peut cependant s'interrompre pendant de brèves périodes, généralement écartées de plusieurs années, qui manifestent un caractère « anormal ». L'expérience montre qu'elles n'en sont pas moins dangereuses et marquées par une instabilité intense. Certains auteurs[2] pointent la non-applicabilité des modèles mathématiques habituels et, dans les cas les plus graves, l'apparition d'un risque systémique causé de manière endogène.

Ces crises sont amenées par la nature partiellement grégaire et autoréférentielle (le fameux concours de beauté dénoncé par Keynes) des processus de formation des prix. Lesquels obéissent dans leur développement à des lois mathématiques bien différentes de celles utilisées dans la plupart des modèles de mathématiques financières : Ceux-ci sont généralement basés sur la loi normale et bien adaptés à des périodes de calme relatif ou d'agitation moyenne, mais pas aux phénomènes d'emballements constatés lors de conjonctures « anormales ». (Voir critiques du modèle Black-Scholes et analyses et propositions de l'économiste franco-américain Mandelbrot pour une meilleure prise en compte du risque et des informations essentielles dans les situations extrêmes).

Trois crises à développement endogène ont été particulièrement importantes depuis 1973 :

• le krach d'octobre 1987 : krach à la fois des marchés de taux et des marchés d'actions ;
• la quasi-faillite du hedge fund Long Term Capital Management en septembre 1998 ;
• la crise bancaire et financière de l'automne 2008.

Elles provoquent des tensions extrêmes dans les relations entre les différents instruments financiers, susceptibles d'amener rapidement un éclatement du système financier international, et n'ont pu être résolues que par une intervention vigoureuse de la banque centrale américaine, la Réserve fédérale des États-Unis.

Des fonctionnements inhabituels des systèmes informatiques ont été remarqués à diverses occasions :

• Lors des attentats du 11 septembre 2001, date à laquelle le système des paiements interbancaires américains est en partie détruit physiquement^{[réf. souhaitée]}.
• Lors du Flash Crash de 2010

Les participants acteurs sur les marchés financiers sont :

• des institutions financières (banques centrales, banques d'investissement, sociétés de gestion d'actifs, investisseurs institutionnels,assureurs, hedge funds),
• des sociétés (comme émetteurs, sur le marché primaire, ou comme investisseurs),
• et enfin les particuliers.

Les marchés financiers sont à la fois des marchés de gros et de détail. Le plus gros volume des échanges a maintenant lieu via des produits dérivés (forwards, futures, options, swaps, etc.) qui sont en forte croissance depuis le début des années 1980. Les transactions ont lieu :

• soit sur des marchés organisés : marchés à terme et bourses, où les transactions sont effectuées sur des actifs standardisés et où la bourse ou le marché à terme s'interpose, comme contrepartie universelle, entre les acheteurs et les vendeurs,
• soit de gré à gré : entre participants ou entre un participant et une contrepartie centrale.

Les marchés financiers sont souvent dits « virtuels » ou « dématérialisés », à cause de leur caractère électronique : ils prennent la forme de réseaux informatiques entre institutions financières. Ainsi, les bourses comme à Paris le palais Brongniart sont maintenant des bâtiments vides tandis que les sociétés qui gèrent les marchés organisés, comme Euronext Paris, anciennement dénommée Société des bourses françaises (SBF) ou Deutsche Börse, successeur de la Bourse de Francfort, se considèrent dorénavant avant tout comme des prestataires de services informatiques.

La « dématérialisation » fait alors référence à la disparition du titre papier (coupon de papier de format A5) représentant physiquement une action de la société, au profit d'une inscription dans un compte bancaire appelé compte-titres, ainsi qu'au développement concomitant de l'ordre d'intervention (ordre de bourse) informatisé, avec l'apparition d'internet et sa banalisation. Il est ainsi non seulement possible mais également fort simple pour un particulier, aujourd'hui, d'avoir à son domicile l'équivalent d'une salle de marché permettant d'intervenir en direct sur le marché des devises à Paris, sur le marché des actions à New York ou sur le marché des matières premières à Chicago.

Le terme « dématérialisation » est cependant grossièrement inapproprié, car le support informatique n'est pas « immatériel » ou « moins matériel » : il repose sur des infrastructures informatiques importantes, comme des parcs de serveurs, des dispositifs de transmission de données (lignes de transmission, antennes, satellites) et bien sûr, les multiples ordinateurs personnels, écrans, accessoires, etc. Le support papier a simplement été troqué contre un support plastique et métallique.

L'utilisation du terme « dématérialisation » peut également laisser entendre que l'existence et le fonctionnement des marchés financiers sont indépendants de l'économie dite matérielle, ce qui est évidemment faux.

Cette tendance ne signifie pas pour autant que ces marchés soient dépourvus de toute réalité. Elle pointe le fait que ces marchés n'ont plus besoin pour fonctionner d'être situés en un lieu précis, mais sont gérés au contraire et de plus en plus par des systèmes informatiques largement répartis donc plus accessibles dans le temps et dans l'espace. Ce qui accroît leur caractère de « marché ouvert » et contribue de ce fait à en améliorer la crédibilité. Une bonne image de cette progression est fournie notamment par l'évolution des outils standards utilisés par les marchés boursiers : Cac, puis NSC, et aujourd'hui l'UTP^[Quoi ?].

Les transactions à haute fréquence, ou trading haute fréquence (THF ou HFT, de l'anglais high-frequency trading), réfèrent à l'exécution à grande vitesse de transactions financières faites par des algorithmes informatiques. Ces opérateurs de marché virtuels peuvent ainsi exécuter des opérations sur les marchés en un temps calculé en microsecondes[3]. Plusieurs affaires récentes ayant montré que certaines techniques de manipulation de marché pouvaient être obtenues, comme les techniques de « quote stuffing », « layering » ou « spoofing »[4].

En juillet 2009, les transactions à haute fréquence génèrent 73 % du volume de négociation d'actions sur les marchés des États-Unis[5]. Ainsi en juillet 2011, le temps moyen de détention d'une action américaine est estimé à 22 secondes[6]. À elle seule, la Bourse de New York génère environ le tiers des transactions boursières mondiales[7].

Jean-Pierre Jouyet, président de l'AMF, estime le 5 octobre 2011 « qu'il était quasiment impossible de démontrer d'éventuelles manipulations de cours liées au high-frequency trading (HFT) du fait de sa structure opaque et des manques de données durablement exploitables via le carnet d'ordres »[8]. En France, l'amendement visant à taxer les transactions haute fréquence, voté par le Sénat le 18 novembre 2011, a été rejeté par gouvernement Fillon, représenté alors par Valérie Pécresse[9].

Les imperfections de l’information, notamment l’information asymétrique, sont particulièrement répandues sur les marchés financiers[11]. Le développement de la titrisation aggrave ces asymétries[12]. La solvabilité des débiteurs est souvent incertaine. Les agences de notation ont souvent été prises en défaut. Les insuffisances d’information sont palliées par des comportements sommaires d’imitation[13]. Le marché n’est pas autorégulateur car prédomine la recherche du profit à très court terme[14]. Les incertitudes informationnelles, le mimétisme et la nature spéculative des opérateurs du marché[15] entraînent la formation de bulles à l’origine des krachs[16]^,[17].

Vu les interactions entre la sphère financière et la sphère réelle, l’économie réelle est de plus en plus à la merci des dysfonctionnements de l’économie financière et virtuelle[18]. Lors d’un krach financier les pertes subies par les banques les contraignent à réduire les crédits. La restriction des crédits alloués est l’une des principales voies de transmission des crises financières à la sphère réelle[19]. Le poids de la sphère financière est tel que les opérations et la spéculation qui s’y déroulent modifient dans une certaine mesure les prix dans la sphère dite réelle, notamment concernant les monnaies ou les matières premières, soit en corrigeant les déséquilibres soit en les aggravant. Cette incertitude qui concerne la valeur future des taux de change et du prix des matières premières perturbe les échanges commerciaux[20]. La sphère financière, publique comme privée, essentielle pour nourrir la sphère économique, peut aussi si elle s'hypertrophie accaparer des capitaux au détriment de celle-ci. Elle peut offrir temporairement une meilleure rentabilité. Les investissements dans la sphère réelle se limitent alors à des niches où la rentabilité est plus prometteuse[21].

L’interférence des capitaux financiers dans le cadre de la libéralisation financière rend caduque toute gestion autonome de l'État en matière d’économie. Par exemple, l'augmentation des taux d’intérêt par la banque centrale destinée à freiner l’économie en cas de surchauffe attire les capitaux étrangers ce qui stimule l’économie. Et vice-versa[22]. L‘impuissance des gouvernements face à la montée des déséquilibres économiques et sociaux serait une des causes, selon François Morin, de la crise du politique que traversent nos sociétés[23].

En fait les États ont contribué aux dérives financières les plus graves^{[réf. nécessaire]} (autorités financières américaines dans les subprime, politique budgétaire de nombreux pays pour les dettes souveraines). L'absence d'un véritable système monétaire mondial et d'autorités financières supranationales (plutôt qu'intergouvernementales) se fait lourdement sentir^{[réf. nécessaire]}.

Les marchés financiers ont détourné de l’épargne vers des placements improductifs tels que les innovations financières ou les transferts de propriété. Ces placements improductifs ont affecté défavorablement la croissance[24]. Les études empiriques concernant le lien entre développement financier et croissance aboutissent à des conclusions qui sont différentes selon les pays. Le sens de la causalité est lui-même discuté[25]. Selon Joseph Stiglitz, « il n’y a guère de preuve que la libéralisation des marchés des capitaux contribue à la croissance économique, en particulier pour les pays moins avancés »[26].

• Dittrich, M. (2009) "The physical dimension of international trade, 1962-2005", in: Bleischwitz, R., Welfens, P.J.J., Zhang, Z.X. (Ed.), Sustainable growth and resource productivity. Economic and global policy issues. Greenleaf Publishing, Sheffield, UK.
• François Chesnais (Sous la coordination de), La mondialisation financière, La Découverte & Syros, 1996
• Joseph Stiglitz, Le rapport Stiglitz, Les liens qui libèrent, 2010
• Revue de l'OFCE, n^o 110, juillet 2009
• Économie internationale, n^o 64, 4^e trimestre 1995
• Économie internationale, n^o 84, 4^e trimestre 2000
• André Orléan, L'empire de la valeur, Seuil, 2011
• Banque de France, Cahiers économiques et monétaires, n^o 36, 1989
• François Morin, Le nouveau mur de l'argent, Seuil, 2006
• Michel Aglietta, Macroéconomie financière, La Découverte, 1995
• Attac, Que faire du FMI et de la Banque mondiale ?, Mille et une nuits, 2002

• À noter et à voir afin de mieux comprendre l'évolution des marchés financiers au XX^e et début du XXI^e siècle : le documentaire Noire finance en deux parties (1^er volet : La Grande Pompe à phynances, 2^e volet : Le Bal des vautours) réalisé par Jean-Michel Meurice et Fabrizio Calvi, diffusé sur ARTE en octobre 2012.

• Notices d'autorité :

  • Gemeinsame Normdatei
  • Bibliothèque nationale de la Diète
• Notice dans un dictionnaire ou une encyclopédie généraliste :

  • Encyclopædia Britannica

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